贝达药业2019半年报点评：埃克替尼收入高增长，产品管线确定性高

投资要点

公告：

公司发布2019中报：2019H1收入7.62亿元，同比增长31.08%，归母净利润0.87亿元，同比增长30.99%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长23.41%，埃克替尼销量增长31.26%。经营性现金流2.37亿元，同比增长59.59%。

点评：   

埃克替尼收入2019Q2延续2019Q1高增长。2019Q2埃克替尼收入3.87亿元，同比增长30.48%，延续一季度高增长（2019Q1埃克替尼收入增速31.70%）。考虑到竞品易瑞沙3月份开始陆续降价，埃克替尼销售额仍能保持快速增长，我们认为公司在销售学术推广方面表现出非常强的能力，我们预计全年完成股权激励业绩考核目标14亿元营业收入可能性高。公司通过多项临床研究，包括BRAIN、CONVINCE、EVIDENCE等，突出埃克替尼差异化，打造学术品牌，保障产品销售额不断突破。另外近期埃克替尼常规纳入国家医保，我们认为公司能够采取更灵活的价格策略参与市场竞争，延长了埃克替尼的生命周期，销售峰值有望进一步提高。   

研发费用持续投入，销售费用增速放缓。2019H1公司研发投入3.23亿元，同比增长21.39%，费用化支出1.61亿元，同比增长30.85%，我们认为研发费用（费用化）增速更快与公司早期项目大幅增多有关。2019H1销售费用2.97亿元，同比增长16.13%。   

产品管线临床进展确定性高，公司内在价值持续提升。恩莎替尼提交NDA申请，已进入优先审评，我们预计2019Q4能够获批上市，肺癌领域另一重要布局EGFR-T790M品种BPI-D0316开启重要II期临床，CM082、MIL60的III期临床已完成入组，我们预计这两个品种今年能够完成临床试验，明年能够申报上市。 CM082与特瑞普利单抗联用疗法II期临床完成入组，BPI-17509、BPI-23314、BPI-16350、BPI-3016已开启I期临床试验。产品管线持续推进，研发能力不断兑现，公司内在价值持续提升。

盈利预测。作为A股市场优秀的创新药标的，我们认为其有成长为大公司的潜力，考虑到研发投入的增长，我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司利润分别为2.07、2.32、2.58亿元，对应EPS分别为0.52、0.58、0.64元。考虑到PE反映存量产品的估值，公司更具价值的是在研产品管线，我们认为公司按照DCF估值合理市值228.89亿元，对应合理价值57.08元；按照品种估值，现有产品管线估值水平有望达到212.6亿元，对应合理价值53.02元，我们给予6个月合理价值区间为53.02-57.08元，给予“优于大市”评级。

风险提示。研发进展不达预期；产品销售不达预期。

主要财务数据及预测：

财务报表分析和预测：

     摘自海通医药

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