上汽集团:行业低谷或已过去,布局龙头正当时

2019 年 11 月 12 日

事件

公司发布2019年三季报:前三季度公司实现营业总收入5853亿元,同比下滑13%,实现归母净利润208亿元,去年同期277亿元,同比下滑25%。Q3归母净利润为70亿,同比下滑19%。


点评

乘用车行业三季度继续同比下滑,但降幅收窄。19Q3乘用车行业销量为511万辆,同比下滑了6.0%,但降幅相比于Q1和Q2有所收窄(-13.8%和-14.3%),环比Q2正常季节性增长5.1%。Q1-Q3累计销量为152万辆,同比下滑11.5%。


公司各个子品牌中,德系整体好于美系。上汽大众Q3销量为47万辆,同比微降5%,环比有5%的增长,同比的降幅相比于Q1(-16%)和Q2(-17%)有了明显的收窄。相比之下,上汽通用表现相对一般,Q3的同比降幅有所扩大,Q1-Q3的同比增速分别为-13%,-13%和-19%。上汽自主在国六切换后表现不错,Q3在公司主要的子品牌中率先同比转正,Q1-Q3的同比增速分别为-18%,-9%和+7%。上汽自主中RX5、i5,i6等车型均有不错的销量。


Q3盈利环比季节性回升。今年Q1-Q3公司营收的同比增速分别为-16.5%,-22.7%和-0.5%,Q3的营收降幅明显收窄主要受到3季度补库存的影响,因为年中国五国六切换,库存大幅去化,因此Q3存在补库行为。公司归母净利润分别为83亿、55亿和70亿,Q3同比有-19%的降幅,但相比Q2环比有27%的增长。


加库周期或开启,静待车市复苏。上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部,目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着年末旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。


投资建议

由于行业景气度依然较低,下调19-21年的归母净利润预期至292亿、337亿和379亿(此前预测为307亿、350亿和379亿)。对应PE 分别为9.3倍、8.1倍、7.2倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价下调至28.80元(此前目标价为29.90元),维持“买入”评级。


风险提示

车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。


盈利预测


数据图表


数据图表


摘自天风证券

股市有风险,投资需谨慎!据此入市,风险自担




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