拓邦股份：回购彰显信心，智能控制器业务发展有望再提速

事件

公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总额不低于人民币2,000万元（含）且不超过人民币4,000万元（含），回购价格不超过人民币7.00元/股（含）。

简评

1、公司近期多次回购，彰显发展信心。

2018年11月29日，公司披露了《回购股份报告书》，截至2019年5月16日，公司以集中竞价交易方式回购股份总数为11,258,320股，占公司总股本的比例为1.10%，成交总金额为 59,999,968.88元（不含手续费），折合均价5.34元/股。本次公司再次发布回购公告，彰显了公司对自身的发展信心。

2、公司系智能控制器龙头，2019年毛利率企稳回升。

公司年产1亿套以上智能控制器，2019年上半年，智能控制器业务收入14.17亿元，占比总收入80.76%，收入规模在国内智能控制器厂家中居前。2019H1，公司智能控制器业务毛利率21.78%，同比提升2pct。实际上，2018年公司智能控制器业务毛利率大幅下滑4pct，主要原因是上游元器件涨价，如电容电阻等。随着上述原材料价格的回落，公司毛利率在2019年企稳回升。目前，公司智能控制器毛利率尚未恢复到2017年23.52%的水平，主要是因为产品结构有所调整，以及惠州、越南新生产基地投产折旧提升。因此，我们认为公司未来的毛利率还有一定的提升空间。

3、公司智能控制器业务2020年有望提速。

2019H1，公司智能控制器业务收入增长13.27%，增速较前几年明显放缓，我们认为主要原因：一是受宏观经济影响，公司部分中小型客户订单下滑以及燃气产品下滑；二是2018年三季度国外客户存在突击采购规避关税情况，当时基数较高。对此，公司在2019年开始调整经营策略，加大新产品研发与拓展，注重大客户拓展，目前除TTI之外，伊莱克斯等客户也取得突破。

2019年1-12月，国内房屋新开工面积累计同比增长8.5%，竣工面积累计同比增长2.6%，触底反弹，房地产投资呈现由新开工向竣工转移趋势。对此，公司作为家电智能控制器龙头，有望受益。因此，我们预计公司智能控制器业务有望在2020年起再次提速。

4、盈利预测与评级：我们预计公司2019-2021年营收分别为40.24亿元、51.28亿元、64.79亿元，归母净利润分别为3.12亿元、3.34亿元、4.59亿元，EPS分别为0.31元、0.33元、0.45元，对应PE分别为17X、15X、11X。需要特别说明的是：2019年，公司参股公司德方纳米上市给公司带来投资收益约8000万元，虽然增厚利润，但实际上也导致2020年公司报表呈现的归母净利润增速仅7%，如果扣除上述投资收益影响，则公司2020年扣非归母净利润的增速预计40%左右。因此，我们建议投资者重点关注公司的扣非净利润，给予“买入”评级。

风险提示：智能控制器需求不及预期；上游原材料价格上涨；公司市场份额下滑；电机及电池业务低于预期等。

摘自经济参考报

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