维持“增持”评级。上调2020~2022年EPS预测至0.64（+0.02）、0.97（+0.13）、1.21（+0.13）元，上调原因为产品供需结构改善，ASP有望大幅上升。同时光伏行业估值中枢上移，通威股份作为龙头应享有估值溢价，上调目标价至29.10（+12.54）元，对应2021年30倍PE。

硅料环节开启涨价预期，通威作为全球龙头将充分受益。硅料环节自2017年12月以来价格连降10个季度，价格长期低于高成本产能的现金成本，导致高成本产能清退，最典型为韩国OCI产能关停、德国瓦克降负荷生产。2020年6月以来，随着高成本产能的清退，硅料供给逐渐紧张，硅料新建低成本产能已经投放完毕，未来新产能释放要等到2022年初，未来18个月硅料环节无新增供给。若要老产能复工，则需要硅料价格上涨至80元/kg以上，也就是韩国OCI的现金成本。而当前硅料价格为60元/kg，因此硅料价格持续上涨趋势十分明显。通威股份作为全球领军的硅料企业，年产出有望达到9万吨，将充分受益硅料景气上行。

电池片环节技术迭代，大硅片电池可享受超额收益。大尺寸电池成本更低，封装功率更高，能够给电站带来更高收益，然而供需存在不匹配。通威股份在大电池处于行业领先地位，成都4期、眉山1期均生产166等大尺寸电池，预计产能已达8~9GW，将显著增厚公司盈利能力。通威股份ROIC＞WACC，通过融资大比例扩产硅料、电池，实现利润跨越式增长。

催化剂：硅料及大电池涨价、非硅成本继续下降、新产能持续建设。

风险提示：疫情、汇率、贸易等影响海外光伏需求。

摘自国泰君安证券研究

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