欧派家居:内外兼修,尽显家居王者风范

2020 年 08 月 11 日

管理层传承航空制造经验,造就公司独特企业文化

公司起始于整体厨柜业务,经过多年产品不断扩张,已经成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的大型综合定制家居提供商。董事长姚良松毕业于北京航空航天大学,凭借深厚的航空制造渊源,公司“用造飞机的精神做家居”,将严密的品质把控和完美的细节追求结合在一起。2019年公司营收135.33亿元,同比增长17.59%,2012-2019年CAGR达到24.75%,2019年归母净利润18.39亿元,同比增长17.02%,2012-2019年CAGR达到37.91%。

竣工回暖带动行业复苏,中长期精装修趋势带动渠道分化

短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升,长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有较大提升空间。此外,精装修化是行业大势所趋,对标国外精装修渗透率还有很大成长空间,推动行业公司工程业务快速发展。

传统渠道精耕细作,新兴渠道模式优质

经销商团队在行业内规模较大。行业内优质经销商的数量是有限的,新增经销商也需要时间发展和培训,且经销商转换品牌的成本较高。截止2019年末,公司已经掌握有橱柜、衣柜的经销商共计3730家(包含欧铂丽),远超同行业其他公司。从均值角度看,欧派家居的经销商平均收入在行业前列。2019年欧派家居经销商平均收入约为203万元,居于行业领先地位;欧派家居经销商平均店面数为1.36个,处于行业前列。整装大家居率先发力,2019年共拥有经销商275家,开设整装大家居门店288家。依托渠道深度管理取得快速发展,有望成为持续发展的新增长点。

复盘汉森:定制家居企业的品牌建设之路

复盘汉森发展历程,通过ToB业务起家后转型ToC,通过不同品牌推动公司持续发展。汉森零售属性强,龙头地位稳固,享受消费企业和核心资产的估值溢价。汉森自上市以来,股价上涨了724%,而Livart只上涨了29%,汉森作为韩国家居龙头,享受核心资产估值溢价,并且深受海外资本青睐,外资持股占比较高。而Livart虽然其营收增长较快,但由于其B端业务占比的不断攀升和利润率的下滑,在估值上出现了一定的下滑,股价难以快速爬升,长期维度来看,零售依然是行业发展的大趋势。
我们预计2020/2021/2022年净利润分别为20.13、23.81、29.10亿元,对应PE30x、25x、21x。
维持“买入”评级。


风险提示:需求端地产销售下滑、宏观疫情影响、产业链风险、全渠道布局推进速度不及预期


摘自天风证券研究所

股市有风险,投资需谨慎!据此入市,风险自担




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