金禾实业：业绩符合预期，代糖量价齐升

维持“增持”评级。考虑甜味剂需求稳定增长且公司行业地位稳固，维持2021-2023年EPS为1.91、2.54、2.92元，给予2022年25倍估值，上调目标价至63.62元（原为55.99元）。

2021年业绩符合预期。公司发布2021年业绩预告，21年全年公司实现归母净利润9.3～11.5亿（同比+29%～+60%），21Q1公司归母净利润预计2.17～4.37亿（同比+17%～+135%，环比-21%～+59%）。

甜味剂量价齐升。（1）价：公司作为安赛蜜和三氯蔗糖的领军企业，在原料成本提价的背景下，结合市场情况对产品进行了提价。根据百川盈孚，三氯蔗糖自8月初的20万元/吨上涨至48万元/吨，涨幅140%；安赛蜜亦从6.6万元/吨上涨至9.5万元/吨，涨幅44%。（2）量: 公司年产5000吨三氯蔗糖项目于21年产能负荷逐步开满并有效释放。在全球减糖、低糖化大趋势下，根据安徽省出口数据，21年前11个月安徽省出口三氯蔗糖4959吨，同比增长86.7%。

金禾实业作为最具成本优势及产能优势的甜味剂龙头企业有望受益。目前，公司安赛蜜及三氯蔗糖产能均为全球第一，分别为1.2万吨和0.8万吨。公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目目前已基本建设，新产能逐步释放后公司销量有望进一步增长。此外，公司拟布局3万吨DMF产品，建成后预计一体化程度加强。

风险提示：在建项目不及预期、原材料价格大幅上行。

摘自国泰君安证券研究

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