伊利股份:业绩大超预期,竞争格局优化

2020 年 09 月 08 日

投资建议:考虑到竞争格局优化、产品结构升级、新品类扩张,上调2020-22年EPS至1.15(0.97)元、1.33(1.26)元,1.51(1.39)元,基于行业平均估值,上调目标价至48.7元,对应 2021 年 36X PE,建议增持。

业绩大超预期。1H实现营业收入475.3亿,同比+5.45%,归母净利润37.4亿,同比-1.2%,对应2Q营收同比+22.5%,净利润同比+72.3%,收入略超预期,主因奶粉销售超预期,利润大超预期,主因费用率改善超预期。

行业竞争趋缓,利润率持续改善。据调研反馈,预计奶价下半年同比增长中高单位数,未来三年原奶供给短缺,奶价温和上涨,公司及竞品均表示在此背景下折促意愿降低,这将促进公司利润率持续改善。公司2Q毛利率同比改善1.6pct至38.7%,主因买赠减少、结构优化、奶价平稳。2Q销售费用同比降低2.5pct至22.8%,主因费用前置、折促减少。预计全年综合毛利率-0.2pct,销售费用率-0.1pct,预计全年扣非净利润增速7%+。

强势复苏促市占提升,渠道下沉优势凸显。公司2Q 液奶/奶粉/冷饮增速分别同比17%/86%/9%,各品类强势复苏,增速环比显著改善。值得关注的是,2Q奶粉全行业增速放缓出现串货情况下,金领冠2Q加速至高双位数增长,体现公司优异的管理能力和渠道力。同时在1H常温酸行业增速下滑背景下,安慕希2Q恢复双位数增长,该品类市占大幅提升3.2pct,进一步拉开与竞品差距。调研反馈2Q-8月液奶整体保持双位数增长,基础白奶及金典均表现优异,其中低线城市同比20%+,渠道下沉优势凸显。

风险提示:原材料价格波动,食品安全问题。

摘自国泰君安证券研究

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