神火股份：业绩略低预期，2021更值期待

维持增持评级。公司2020业绩略低预期，主要系大额计提资产减值损失所致。展望后续云南神火二期投产及铝价中枢维持高位，公司长期业绩拐点已至。由于铝价大幅上扬，上调2021-2022年EPS预测至1.22/1.34元（原0.52/0.61元），新增2023年EPS预测1.40元。给予2021年10倍PE估值，相应上调目标价至12.2元（原目标价7.37元），维持增持评级。

业绩略低预期，铝板块盈利改善明显。报告期内归母净利约3.6亿，同比-73.3%，表现低于预期，主要系大额计提资产减值等约6.9亿元（减少利润总额约7.2亿，减少归母净利约4.1亿）。2020年铝产品销售101.0万吨（+14.2%）,其中新疆/云南神火分别约79.7/21.4万吨。铝锭毛利23.7%，较2019年10.8%明显提升，推测产销增长及毛利提升主要系云南低成本产能投产所致。测算2020年新疆/云南神火吨铝成本分别约10748/10643元/吨，预计后续随着产能逐步达产，云南成本尚有进一步下降空间。

铝价有望维持高位及云南神火二期投产，业绩拐点可期。往后看碳中和背景下产能天花板坐实，内蒙古新增产能投放大概率不及预期、需求继续高增，铝价及盈利有继续走扩。公司定增及股权激励均已落地，业绩释放确定性较强。据公司2021年生产经营计划：铝/煤160/635万吨，煤炭完全成本控制在670元/吨，电解铝完全成本控制在10,400元/吨，测算2021年有望实现净利约25-30亿元。

催化剂：铝价上涨，云南神火加速投产。

风险提示：铝需求不及预期的风险。

摘自国泰君安证券研究

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