天齐锂业：全球锂盐龙头地位日渐稳固

公司发布2019年中报：报告期内公司实现营业收入25.90亿元，同比减少21.28%；实现归属于母公司所有者的净利润1.93亿元，同比下降85.23%；其中第二季度公司实现营业收入12.53元，同比下降22.70%；实现归属于母公司所有者的净利润0.82亿元，同比下降87.35%，基本符合市场预期。公司预计2019年1-9月有望实现归属于上市公司股东的净利润2亿元-2.5亿元。

财务费用影响业绩，经营性现金流良好。公司收购SQM股权产生的35亿美元借款导致公司财务费用大幅增长，报告期内公司财务费用10.10亿元，同比增长666.26%，是公司净利润大幅下降的主要原因。报告期内，公司经营性活动产生的现金流9.45亿元。

锂盐价格已接近成本。根据百川资讯的数据，公司主要产品电池级碳酸锂2019上半年均价为7.57万元/吨，同比下跌49.66%，8月23日电池级碳酸锂价格6.1万元/吨。产品价格下跌是公司营业收入下降的主要原因。2019年三季度锂精矿价格约600美元/吨，按此计算，目前锂盐生产成本约5.36万元，折合含税价6万元，目前锂价已接近成本，继续下降的空间不大。

公司资产结构有望改善。公司4月11日发布公告，拟10股配3股的方式募集不超过70亿元，募集资金主要用于偿还贷款。公司发行可转换债券已经通过股东大会，预计可发行不超过50亿元。公司发行港股已经获得证监会核准，可以发行不超过3.28亿股，按照最近一月公司均价35.66元打6折计算，港股有望募集不超过70.18亿元。若配股、可转债及港股均顺利发行，公司将有望募集不超过190亿元，届时公司的债务压力有望得到解决。

锂电材料龙头地位日渐稳固。公司与LG化学签订了长期供货协议。协议约定公司向LG化学单一年度氢氧化锂产品销售数量不低于奎纳纳项目达产后年产能的15%。加上之前与SKI签订供货协议约定销售数量不低于奎纳纳项目达产后年产能的20-25%，奎纳纳项目氢氧化锂的产量已经至少有35%以上得到销售保障。公司氢氧化锂产品得到全球重要锂电供应商SKI和LG的认可，公司碳酸锂产品和金属锂产品获得德国政府指定的德国汽车工业顾问--德国莱茵TÜV集团的颁发的汽车质量管理体系认证证书。公司在全球锂电供应链上的龙头地位日渐稳固。

盈利预测与评级：公司负债的财务费用已经明确，我们下调公司2019-2021年的EPS预测分别至0.35元、0.68元和1.80元（从1.94元、2.27元和2.90元下调），对应26日收盘价23.08元，动态P/E分别为66倍、34倍和13倍。市场担忧公司负债过高问题有望通过“配股+可转债+发行港股”初步得到解决，公司全球锂盐行业龙头地位得到SKI、LG和莱茵TÜV集团的认可日渐稳固，因此维持公司的“买入”评级。

风险提示：锂价下跌超预期的风险、公司融资受阻的风险，国际贸易加剧的风险，投产时间延后的风险、汇率波动的风险等。

摘自天风证券

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