深信服：云计算加速增长，安全持续投入，Q3业绩表现亮眼

摘要

Q3业绩持续增长，超市场预期，云计算加速增长。公司发布2019年前三季度业绩预告，预计前三季度实现净利润3-3.6亿元，同比增长-4%-1%；预计Q3实现净利润2.35-2.5亿元，同比增长25%-33%。Q3非经常损益约在1000~1500万，Q3单季度扣非净利润同比增速为25%-36%。我们预计公司Q3收入同比增速在41%~44%，单季度收入增速继续提升。考虑到前三季度云计算的收入占比同比去年进一步提升，同时上半年增速有所放缓，因此Q3单季度云计算的收入增速我们预计在45%~50%。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为6.88/8.95/11.35亿元，对应EPS分别为1.71/2.22/2.82元。根据对2020年公司安全业务和云计算营收预期的分部估值，我们给予公司目标市值为625亿，对应目标价155元，维持“买入”评级。

等保2.0实施在即，安全业务为业绩提供稳定保障。等保2.0将于12月1日正式实施，目前公司所有的商用密码产品均取得了相应产品型号证书。从可比公司上半年的安全业务增速来看，行业加速明显。根据IDC统计，2019上半年公司在安全内容管理硬件和虚拟专网硬件的市场份额依旧遥遥领先。公司下一代防火墙产品在统一威胁管理硬件市场中获得第一；安全感知威胁检测产品也受到市场的认可。

云计算占比持续提升，一体化方案实施能力逐步显现。前三季度，云计算业务占比较去年同期继续扩大。基于超融合架构，公司上半年成功推出混合云aCMP6.0.10平台，通过将PaaS平台与IaaS平台进行整合，助力更多场景下的用户业务平滑上云。同时，发布容器云PaaS6.0，获工信部可信云“技术创新奖”。今年8月，公司参编的云计算国家标准获批正式发布。由于公司在信息安全和网络层具备强大优势，云计算业务的整体实施方案能力凸显，安视交换机等新型硬件产品也有望与软件产品形成协同发展之势。

战略清晰，持续高投入，云网端全面布局，股权激励稳固核心竞争力。（1）为了业务扩张和公司长远发展，公司员工人数增加较快，销售、研发和管理费用也有较大。（2）2019年10月11日，公司以48.85元/股的价格向888名核心技术人员授予约583万股限制性股票，本次激励计划摊销到2019年的费用预计为4716.6万元。此外2018年度员工股权激励计划的实施，导致2019年前三季度股份支付费用相比上年同期股份支付费用增长较多。但是高投入是为了更高的战略方向，持续看好公司未来成长。

风险提示：高销售和研发投入不能带来营收和利润预期增长的风险；核心技术人员流失的风险；人员快速扩张带来的管理风险；海外业务拓展不达预期的风险；激烈竞争带来的毛利率下滑的风险。

摘自国盛通信

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