冀东水泥：盈利能力提升，资产负债表有望继续改善

投资要点：

• 维持“增持”评级。公司维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为26.8-27.8亿元，同比增长41.03%-46.29%，符合预期。我们维持2019年到2021年EPS预测2.05、2.57、3.01元，维持目标价21.08元。

  
  

• 四季度环保限产影响销量。公司19年销售水泥熟料9,640万吨，同比略有下降；Q4销量为2226万吨，同降16%，我们判断一方面由于2018年同期高基数（18Q4销量增速11%），另一方面主要是四季度河北、山西因重污染天气导致水泥企业停产限产力度超过市场预期。

• 盈利能力继续抬升。按照业绩预告倒算Q4业绩2.1-3.1亿，按照中位数估算单吨盈利约12元/吨，相较同口径2018Q4的3元/吨盈利能力明显抬升。我们估算公司Q4出厂均价约380元/吨，同增约35元/吨；另外，随着金隅冀东整合的深入，费用也有所下降。同时公司19Q4计提了资产减值1亿，全年计提2.36亿，相较2018年的1.03亿有所上升（2018Q4计提约7000万），实际Q4盈利能力更高。

• 资产负债表的修复和现金流是最好的指标。我们观察随着金隅冀东完成水泥业务整合及华北区域供求格局改善，公司盈利能力稳步抬升，2019Q3公司经营性净现金流58亿，明显超过净利润；而资产负债率已经从2017年末的72%下降至2019Q3的54%；我们认为在盈利能力继续提升的背景下，公司资产负债表改善空间依然较大。

• 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

摘自鲍大师

股市有风险,投资需谨慎!据此入市,风险自担