青岛啤酒：百年青啤，焕发活力

维持增持评级。公司品牌优势明显，股权激励落地，有望加快推进产品结构升级，持续提升经营效率，释放发展动力。上调2020-2022年EPS预测至1.47/1.82/2.15元（前次1.45/1.75/2.04元），参考可比公司给予2020年EV/EBITDA 35倍，上调目标价至81元（前值60元）。

深厚底蕴造就公司强大品牌实力，引领国产啤酒高端化发展。国内啤酒行业进入高端化竞争时代，品牌日益成为企业提升产品结构、打造竞争力的关键。公司是中国历史最悠久的啤酒企业之一，品牌拥有历史长度、覆盖广度、品质厚度。近年，公司精简品牌架构，创新品牌传播，不断突出主品牌高端定位。依托品牌这一核心资源，公司持续聚焦中高端产品，推动产品结构升级。公司在国内高端啤酒市场的市占率排名第二，相比于高端龙头百威尚有较大提升空间。

公司体制机制革新，有望释放内生发展动力。复星入股后积极与公司开展战略合作，持续激发公司经营活力。2020年3月公司首次股权激励落地，激励范围基本覆盖中高层以上骨干员工，激励目标积极，有望提升渠道运营和管理效率，持续释放发展动力。

控费提效积极推进，高质量发展可期。公司产能整合优化将持续推进，控费提效仍有空间。因疫情影响，公司关厂进度预计有所放缓，而长期看以管理优化、经营效率提升带动盈利提升的良性发展趋势不变。公司有望抓住旺季市场复苏机会，开启高质量发展新征程。

风险提示：行业竞争加剧，原材料成本上涨过快，全年高温天气较少。

摘自国泰君安研究

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