上海机场：疫情影响跨年，盈利恢复延后

【报告导读】

目前海外疫情形势仍极为复杂，大概率跨年度影响国际需求。下调2020-2021年国际客流恢复节奏，下调盈利预测与评级。

【投资要点】

1. 下调评级至“中性”。疫情大概率对国际需求跨年度影响，下调2020-21年国际客流假设，下调2020-21年EPS预测至0.32/1.97元（原预测0.62/2.71元），维持2022年EPS预测3.35元。根据现金流贴现估值，下调目标价至69元（原70元），下调评级至“中性”。

2.短期国际客流受政策影响。中国民航局3月底执行国际客运航班“五个一”措施，4-5月浦东机场国际客流为2019同期的1%。6月初措施调整，恢复部分外航客运通航，并设立奖励与熔断机制。预计短期国际客流环比增长，但流量仍非常有限。原假设6月底措施放松，下半年国际客流恢复五成。考虑海外疫情与口岸城市保障能力，假设措施夏秋航季延续，冬春航季逐步放松，下调下半年国际客流预测至2019同期两成。

3.疫情大概率跨年度影响国际需求。疫情正从欧美第二浪向发展中国家第三浪蔓延，且国际出行心理建设期较长，疫情跨年度影响国际需求已是大概率。原假设疫情年内有效控制，2021年国际客流恢复复合正增长。考虑疫情跨年度影响，下调2021年国际客流至2019年七成，假设2022年恢复复合正增长。

4.维持免税相关假设。维持人均免税消费假设：2020年持平，2021-23年复合增速11%。维持2020年免税收入为实际与保底二者均值的假设。考虑2021年国际客流大比例恢复，假设遵照合同实际保底取高。

5.风险提示。疫情对国际需求影响超预期，四期扩建资本开支超预期风险，政策风险，免税合同调整风险。

【附录】

摘自国君交运

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