宇通客车：中大客销量同比转正

维持目标价20元，维持“增持”评级。2020年9月公司客车销量为3938辆，同比+8%，预计新能源客车销售约1600辆，同比+61%，中大客车销量为3033辆，同比+1%，环比-24%，基本符合预期。维持2020/21/22年EPS预测为0.48/0.93/1.45元，维持目标价20元。

客车行业的需求复苏初显，扣除补贴退坡前带来的抢装月份（2018年1月、2018年2月、2018年5月、2019年4月、2019年7月），自2018年1月以来，公司中大客销量首次实现月度的同比正增长。2018年、2019年的过渡期分别为2月12日至6月11日、5月8日至8月7日，过渡期开始和结束的首月，新能源客车的补贴均需退坡。

蓝天保卫战政策执行下，预计2020年9-12月，相关城市贡献公交车采购量约2.4万（2019年同期约0.5万），增量（约1.9万）与2019年同期行业销量（约5万）的比例为38%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》规定，2020年底前，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。

重申城镇化逻辑认知公交车行业，预计2020年Q4业绩增速转正，Q3扣非利润增速约为-50%，较2019年Q1/Q2的-180%/-89%大幅改善。公交车的保有量，取决于城市建成区面积，随着更新周期进入上升趋势，预计中大客销量再创历史新高。公司作为龙头企业，单车盈利的中枢基本只取决于竞争优势，波动取决于销量规模。

风险提示：公司市占率的短期波动、竞争对手经营改善超出预期。

摘自国泰君安证券研究

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