东方雨虹：“质、量”的加速提升，变革行业的趋势

维持“增持”评级。前三季度实现营业收入149.78亿，同比增长16.15%；归母净利润21.30亿，同比增长43.35%，EPS 0.97元，大超市场预期。据此，我们上调2020-2022年EPS至1.24、1.57、1.97（+0.03、0.03、0.01）元，维持目标价50.11元。

Q3销量前低后高，轨交、基建落地收入增速有望继续提速。我们认为6-7月，受到华东等地持续暴雨洪涝影响，公司销量增速受到一定的影响，而8月后随着天气影响因素消除，公司销量增速明显提升。展望四季度我们认为随着赶工及重点工程新项目落到地，公司有望继续展现基建弹性，收入增速有望提速。

预计Q4毛利率保持相对稳定，净利率继续提升。原油价格Q3出现一定幅度反弹，带动原材料沥青价格有所提升，考虑到公司的采取库存移动平均法，公司Q3的成本有所抬升，毛利率环比下降2.32个百分点至40.13%，但同比仍明显提升近4个百分点。公司Q3净利率为16.80%，同比提升3.72个百分点。

现金流持续大幅好转，雨虹领先行业。公司在Q3收入增长62亿的情况下，应收账款总额94.98亿，环比Q2仅增长6.9亿。并且考虑到现金流包含支出履约保证金12亿，实际现金流应该在正的6.5亿左右。我们观察到B端消费建材企业战略呈现出明显的分化，雨虹先于行业主动改善资产负债表，体现了领先的战略眼光。

风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

摘自国泰君安证券研究

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