上港集团：吞吐量周期上行，费率有望恢复

上调目标价至6.77元，上调至“增持”评级（原评级“谨慎增持”）。疫情后经济修复、全球库存周期上行，2021年集装箱吞吐量将加快增长，费率也有望顺周期回升，上港集团将进入盈利上行期。上调2020-22年预测EPS至0.36、0.42、0.45元（原预测0.37、0.40、0.43）。根据DCF和可比公司平均PE，上调目标价至6.77元（原目标价5.28元）。

集装箱港口费率有望顺周期恢复。市场认为港口费率受到政策压制，难以上涨。我们认为政府定价项目上涨的可能性不大，甚至不排除个别项目减并的可能，但是港口主要的作业收费已经市场化定价。随着集装箱吞吐量增速上升和航运公司利润大幅增加，港口装卸费率有望回升。此外，近年逐步推进的港口整合，有利于中长期费率上升。

关键假设：集装箱吞吐量增速从2020年的0.5%，2021年大幅回升到8%，2022年下降到6%，2023年开始回到年均4%增长。单箱收入结束2017-20年的下降趋势，2021年开始以年均2%速度上升，接近长期通胀率，低于单箱成本增速。

催化剂。集装箱吞吐量高增长，港口企业收取的实际费率上升，财报披露的单箱收入上升。

风险分析。全球贸易增速下降，集装箱港口费率继续下滑，上海房价下降，再投资回报率下降。

摘自国泰君安证券研究

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