金地集团：韧性极强，再看增长

维持增持评级，维持目标价18.41元。公司毛利率下滑，下调2021-2023年EPS至2.62/3.04/3.52元(原为3.17/3.74元)，增速为14%/ 16%/16%，考虑到销售增速及均价的极强韧性，且拿地逆势扩张，根据可比估值维持目标价18.41元，现价对应2021年PE为4.7倍。

利润率下滑一步到位，2021年净利润有望重拾增速。新开工、竣工、结算等均符合年初计划，仅毛利率及投资收益大幅下滑导致业绩低于预期。公司从2017年一直保持良好的拿地节奏，受高价地影响较小，33%的毛利率水平仍领先行业，从拿地价格和销售均价对比看，后续毛利率将维持稳定；而2021年计划竣工面积增长23.5%，我们认为公司将重拾业绩增速。

逆势扩展，销售规模有望再进一步。1）2020年推盘节奏良好，销售增速15%，均价提升2.03万/平；2021年销售目标增速15%达2800亿，考虑到可售货值4600亿、重仓区域长三角良好的供需关系，有望超额完成目标且保持良好的销售均价；2）公司2020年有息负债增长19%，拿地1657万方（为销售面积的1.4倍）且主要集中在下半年，楼面价控制在约8000元/平，逆势扩张将保障高质量增长。

质变再现昔日辉煌。稳健拿地、高品质产品及充足杠杆弹性，公司有望重现辉煌，而长三角的局部新周期更是让公司充分受益。叠加对管理层设立基于ROE的长期激励机制，公司有望逆势脱颖而出。

风险提示：扩张过程中拿地价格过高。

摘自国泰君安证券研究

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