青岛啤酒：机制优化，弹性显现

投资建议：公司利润持续释放的确定性较强，维持2021-2023年EPS预测为2.01/2.42/2.85元，维持目标价109元，维持“增持”评级。

全球影响力+国潮共筑青啤高端品牌优势。公司坚持“青岛”+“崂山”的双品牌多品类战略，品牌和产品线定位清晰，在行业的高端化竞争中，公司具备品牌优势，既是全球化的高端知名品牌，作为百年民族品牌又具有国潮品牌调性，在新国潮崛起趋势下独具优势。

提价+结构升级共驱，利润释放确定性较强。公司未来提价常态化，以零、散、快为特征，每年针对不同区域、渠道、产品灵活提价。公司持续推动高端产品布局和高端运营能力提升，持续开发新特产品，白啤等已获市场验证，原浆、私人定制产品潜力巨大。中端产品竞争格局优化，利润释放能力不容忽视。公司中端价格带销量基数较大、单位产品的盈利能力合理，通过提价及结构提升，我们认为未来3-5年公司6-8元产品替代4-6元、4元以上替代4元以下的趋势明显，叠加2019-2021Q1提价，有效消化成本上涨的同时有望继续拉动毛利率提升，公司利润释放的确定性较强且有望在行业中率先体现。

机制优化助力效率持续提升。激励优化助力高端运营能力强化、费效比提升、产能持续优化。费用主要投向中高端、更注重有效性，落后产能优化及现有产能智能化改造不断推进。受益价格带升级和效率提升，公司沿黄市场利润有望加速释放、沿海沿江盈利继续优化。

风险提示：原材料成本过快上涨、行业竞争加剧等。

摘自国泰君安证券研究

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