中国化学：硬科技企业转型“技术&产业”，实业营收上涨十倍中报超预期

维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.98/1.31/1.69元、增速 32/34/29%；上调目标价为12.79 元，对应 2021-23年13.1/9.8/7.6倍PE，维持增持。

认知差一：硬科技型企业非纯建筑，核心竞争力研发投入高于化工龙头。市场定义为建筑企业，但我们认为公司具备强科技属性和技术壁垒。转型内在动力是实业兴企的长期战略/顶层设计与研发平台的优化/持续性高强度研发投入与激励机制建设/实质性研发成果的加速落地等综合作用的结果。过去三年研发投入近百亿，研发费率3.5%高于万华化学2.8%。

认知差二：高端新材料产品丰富非仅己二腈，十四五末实业营收上涨十倍。市场认为公司实业增长点主要是己二腈，我们认为公司科创能力助力产品迭代升级，聚焦产业链上下游高附加值化工新材料领域，千亿市场空间广阔。短期己二腈/气凝胶/PBAT项目有望提供300亿产值，中期7个中试/4个小试/2个投资建厂项目市场空间数千亿以上，中长期在研47个项目。我们预计十四五末业绩翻倍，实业营收占比提升至20%上涨十倍。

化工石化盈利修复及疫情转好加速订单转化，中报超预期且具备延续性。公司坚持国际化经营战略，全球经济复苏境外业务有望提升。订单保障倍数2.5，石化产业链盈利修复加速在手订单转化为收入。目前市场预期20%左右，但前5月营收增速53%超预期（较2019 同增44%）。公司大股东参与18%的百亿定增获批。经营性净现金流/净利润为2，分红率高达30%。

风险提示：基建投资低于预期、项目进度低于预期、国际化经营风险等。

摘自国泰君安证券研究

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