中国中冶：屋顶分布式光伏等约32个项目丰富，镍钴矿产资源价值待重估

维持增持。中国中冶屋顶分布式光伏等新能源业绩被市场所忽视，镍钴矿产资源价值待重估，我们预测中国中冶2021-23年EPS为0.44/0.50/0.57元，增15/14/13%，目标价4.41元，对应PE为10/9/8倍，增持。

中国中冶多元化战略中光伏/风电/垃圾发电新能源业绩被市场所忽视：(1) 公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，有5项综合甲级设计资质和39项特级施工总承包资质。公司坚持做冶金建设国家队/基本建设主力军/新兴产业领跑者，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四大板块，未来全力向新能源等高技术新兴产业领域挺进。 (2)公司新能源方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术和专有技术，在大型焚烧发电咨询设计领域占全国60%市场份额。近年中标风电约28个/垃圾发电约16个左右。所属洛阳中硅高科技有限公司是生产多晶硅企业。

屋顶分布式光伏等近年签单32个项目经验丰富，例如：(1)2021年7月宝武铝业厂房屋顶集光伏一体化综合能源项目11MWP并网发电，(2)2021年安徽芜湖污水厂分布式屋顶光伏发电总装机规模17MWP正式开工，(3)2020年11月山西运城市临猗/万荣县 440MW 屋顶分布式光伏发电总承包，(4)2020年11月崇明陈家镇裕安养殖场渔光互补110MW光伏并网发电，(5)2018年7月河北衡水冀州云彩服饰11MW屋顶分布式光伏发电竣工，(6)2018年5月安徽省江南产业集中区20MW屋顶分布式光伏并网发电，(7)2017年6月华润曹妃甸屋顶分布式光伏18MW并网发电等。

中国中冶有国内有色实力最强设计院，镍钴锂铜资源开发具完整产业链。(1) 公司镍锂设计工程：印尼CNI镍铁/OBI镍铁项目，亚洲最大单体锂辉石矿采选工程，四川遂宁市蜂巢锂电厂房项目，青海西宁年产16万吨高能密度锂电材料智能制造。(2)公司镍钴矿产资源：一是公司瑞木镍钴年产金属镍3.4万吨/钴2941吨，全球红土镍矿中单位现金运营成本全球成本最低，二期翻倍产量规划中。二是公司年产锌精矿3.5万吨、铅精矿7094吨、粗铜1.3万吨。(3) 中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资建设一期NCM622和二期NCM811，6月8系高镍三元前驱体产品正式量产。

风险提示：宏观经济超预期下线，全球疫情反复，镍产能过剩价格下跌。

摘自国泰君安证券研究

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