老板电器：新品类开拓第二曲线，迈入下个辉煌十年

预计公司21-23年EPS为2.05/2.37/2.69元，同行业内平均估值水平为27倍PE，考虑到集成灶业务拓展的不确定性，我们给予一定的折价以体现保守估算，给予2021年25XPE，对应目标价为51.25元，首次覆盖，给予“增持”评级。

中式新厨电赛道优质，公司迎来第二增长曲线，配合公司拥有厨电行业内领先的渠道模式及渠道改革成效的逐步兑现，公司增长确定性增强。中式洗碗机保有量仍有10倍增长空间，“预制菜”高景气度有望带动蒸烤一体机等烹饪类厨电加速增长，集成灶品类近年增速较快。公司对市场变化的敏感性极强，已储备多个第二品类的SKU形成专业化产品矩阵，且防御性布局集成灶品类，结合公司渠道及营销端的优势，收入端有望实现突破式增长。同时，公司天津与南京两地渠道改革已初见成效，随着物流及网点数字化进程的推进，公司运营方式将更加高效，未来经营效率有望持续提高。

市场认知：洗碗机、蒸烤一体机品类价格较高，多数消费者对其购买需求具有不确定性；与前不同的认知：餐具清洁是刚需，随着80-90后群体开始步入购买厨电的阶段，中式洗碗机及蒸烤一体机的需求将迎来新拐点;同时渠道改革已试点成功，期待逐渐复制至全国加强增长的确定性。

催化剂：洗碗机、蒸烤一体机、集成灶品类销量持续上升。

摘自国泰君安证券研究

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