宇新股份：深耕LPG深加工，全产业链布局开启成长

首次覆盖，给予“增持”评级。公司延伸布局顺酐-BDO等产业，有望成为新的业绩增长点。预计公司2021-2023年EPS为1.09/2.23/3.62元，综合PE，PB估值，给予公司目标价55.25元，首次覆盖给予“增持”评级。

LPG深加工企业延伸布局顺酐-BDO产业链。公司通过LPG深加工生产异辛烷和MTBE，并且延伸乙酸仲丁酯产业链，建设丁酮联产乙酸乙酯项目。同时，公司拟建轻烃综合利用项目，项目一期、二期、远期包括但不限于PBAT、顺酐、BDO、PTMEG等装置。一期项目中年产15万吨顺酐项目11月已经进入试生产阶段。

自产顺酐法BDO移动至成本曲线左侧。市场认为，公司布局顺酐法BDO工艺，其成本长期处于高位，不具竞争力。而我们认为，自产顺酐法BDO已靠近成本曲线左侧，与炔醛法接近。长远来看，碳中和背景下，炔醛法成本继续上升，自产顺酐法BDO成本优势将进一步扩大。公司轻烃一期规划28万吨BDO，有望带来业绩大幅增长。

多重优势加持，公司开启新一轮成长。公司规划项目众多，其中轻烃综合项目，将以BDO为中心，全面布局顺酐法BDO及下游高附加值产品。BDO下游需求多点爆发，长期空间打开。公司位于惠州大亚湾炼化区，低价LPG资源进一步降低成本。长远来看，公司将受益于其一体化布局及行业景气发展，公司成长具备确定性。

风险提示：电石和BDO价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

摘自国泰君安证券研究

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