华伍股份：风电制动器龙头份额有望提升，航空零部件迎来高增

结论：华伍是风电制动器龙头，产品拓展提升单位容量价值量，看好公司陆风份额提升，航空零部件募投产能释放带来业绩弹性。预计2021-23年EPS为0.44、0.71和1.06元，基于PE、PB估值，给予目标价23.54元，对应2022年33倍PE。考虑定增新发4138万股，摊薄后EPS 0.40/0.64/0.95元，对应2022年36.6倍PE。首次覆盖，给予增持评级。

产品拓展提升单位容量制动价值量，风机大型化下份额持续提升。华伍是风电制动器龙头，市占率40-45%。市场认为高份额下风电制动业绩提升空间有限，我们认为公司积极拓展风电制动产品，单位容量制动产品价值量可提升50%。寿命试验条件苛刻，过往业绩成主机厂筛选供应商重要参考标准，零部件厂商先发优势显著。明阳采购公司占比超50%，公司具有大机型先发优势，看好其后续陆风大型化趋势下份额提升。

风电制动海外市场大且客户集中，快速放量可期。2021-25年国内风电制动器市场约百亿，海外装机与中国大陆体量相当，但客户集中度更高，CR3超75%（国内不到50%）。目前华伍已送样GE等，放量可期。

航空零部件订单充足且毛利率高，产能落地释放业绩弹性。21H1航空零部件收入0.57亿（+52.7%），毛利率56.9%（-8.9pct）。子公司安德科技是成飞、西飞等重要供应商，与其密切合作，全程参与某型号产品的研制和生产。目前该型号产品已量产，主机厂持续扩产，安德订单充足，随着募投产能释放，预计航零业绩高增，将提升公司整体盈利能力。

催化剂：大客户份额提升；与海外风机主机厂或军工客户签订大订单

风险因素：风电产业政策不及预期、新产品开发不及预期

摘自国泰君安证券研究

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