科沃斯：产品结构持续改善，双轮驱动动力充足

投资建议：公司业绩符合预期，考虑后续费用率提升，我们下调2022-2023年盈利预测并新增24年盈利预测，预计2022-2024年EPS 为4.56/5.74/7.18元（2022-2023年原值为4.81/6.08元，下调幅度为-5%/-5%），同比+30%/+26%/+25%，参考可比公司，给予公司22年30xPE（原估值倍数为40x，近期行业整体估值略有下滑），下调目标价至137元，维持“增持”评级。

营收略超预期，业绩符合预期：公司2021年实现营收130.86亿元，同比+80.9%，归母净利润20.1亿元，同比+213.51%；2022Q1实现营收32.01亿元，同比+43.9%，归母净利润4.24亿元，同比+27.2%。2021年整体及2022Q1的营收略超预期，业绩符合预期。

双轮持续驱动，新品类拓展可期：2021年，公司科沃斯自有品牌营收67.10亿元，同比+ 58.42%；添可自主品牌营收51.37亿元，同比+ 307.97%；窗宝和沁宝品类业务收入合计占到公司国内服务机器人收入的10.9%，同比+2.4pct。公司上新的料理机等新品也在打造增量。

毛利率提升明显，费用转化效率优化：2021年/2022Q1公司毛利率分别同比+8.55/+2.75pct，主要原因为毛利率更高的产品结构占比提升。2021年/2022Q1公司销售费用率分别同比+3.16/+4.35pct，但2021年公司销售费用占自有品牌业务收入的比重较2020年下降1.08pct，销售费用的转化效率有所优化。

风险提示：原材料价格波动风险，海运价格维持高位。

摘自国泰君安证券研究

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