海大集团：低谷已过，看好业绩逐步向好

维持“增持”评级，下调目标价至72.60元。2023Q1猪价走低，原材料大幅波动，原材料波动造成吨利承压。下调2023年猪价和猪料销售预期，因此下调2023年EPS至2.42元/股（前值2.80元/股），上调2024年猪价和饲料销量预期，上调2024年EPS至3.31元/股（前值3.28元/股），新增2025年EPS预测3.60元/股。根据可比公司30倍PE，下调公司2023年目标价至72.60元，维持“增持”评级。

业绩符合预期。22年公司实现营收1047.15亿，同比+21.63%，实现归母净利29.54亿，同比+80.54%，全年饲料销量同比+10%。2023Q1公司实现营收233.58亿，同比+17.07%，实现归母净利4.08亿，同比+103.24%，Q1实现饲料销量同比+5%。

Q1饲料业务承压，Q2将有所改善。一季度原料价格大幅波动，终端饲料价格也有所下降，原料库存使得吨利承压。从量来看，普水料在Q1受到行业影响而增速，一方面来自Q1行业存塘仍较高，加速出塘导致鱼价走低，养殖户盈利能力弱，行业资金紧张，投料积极性弱，另一方面，新一季普水投苗季表现延后，影响Q1普水料走货。我们预计随着存塘消化，2023Q2普水料增速恢复正常。

养殖业务盈利能力强。2022年公司虾苗营收+26%，种苗实现营收11亿，持续高速增长。2023Q1公司生猪养殖板块综合专业能力持续提升，预计头均亏损仅40-50元，抵御行业亏损能力较强。

风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

摘自国泰君安证券研究

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