中科电气：动力电池负极新龙头，拓展优质客户巩固行业地位

首次覆盖给予“增持”评级，目标价16.20元。市场认为公司核心业务磁电装备成长性不足，但是我们认为，随着公司业务转型，发展重心转向锂电负极，目前新能源汽车进入景气周期，公司将开启新一轮高速成长。预计2020-2022年营收分别为12.87、17.72、21.02亿元，净利润2.07、3.46、4.40亿元，对应EPS为0.32、0.54、0.69元。

参考同行业2021年平均估值26x，考虑公司竞争格局和扩产力度，我们给予目标价16.20元，对应PE 30倍，首次覆盖给予“增持”评级。从磁电装备到负极材料，开启新一轮高速增长，已成为动力电池负极龙头企业。

公司过去业务磁电装备，2017年开始重点发展锂电负极，随后动力电池负极材料成长为核心（2019年营收占比77.40%），客户包括比亚迪、CATL、亿纬锂能、苏州星恒、SKI等。公司自2017年拓展负极材料以来业绩快速增长，2019年营收、净利润达到9.29亿、1.51亿元，2016-2019年营收和净利润CAGR分别为79.15%、90.59%。

随着公司拓展新客户、产能扩张，未来有望继续保持高速增长态势。新能源市场景气周期已来，公司积极扩产迎接行业红利。

在新能源车企及政策推动下，全球新能源汽车进入景气周期，预计2025年全球销量超1400万辆，2019~2025年CAGR达36.13%。同时GGII预计国内也保持高速增长，2019~2025年CAGR达34.06%。

动力电池作为新能源产业链的重要组成，需求不断增加，进而拉动上游负极材料行业快速扩张，公司目前积极扩产，拓展优质客户，迎接行业红利。

催化剂：各国激励政策，特斯拉发布新产品。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；政策退补。

摘自国泰君安研究

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