科思股份：“美药”稀缺供应商，拓品类开启高成长

给予“增持”评级。公司是国内稀缺化妆品活性成分供应商，成长天花板有望超预期，预测2020-22年EPS分别为1.38/1.83/2.17元。综合PE/PB两种估值方法，给予目标价83.0元，首次覆盖给予增持评级。

身处消费属性好赛道，看好公司长期成长性。公司作为化妆品活性成分和合成香料供应商，也是全球防晒剂制造龙头，竞争优势明显。当前布局虽然集中于防晒剂单一大类，但我们认为公司成长天花板其实很高，拓品类能力是公司成长核心驱动力，测算仅化妆品活性成分制造领域全球市场可达千亿级规模，其中防晒剂制造端全球空间超30亿元，未来规划的美白剂产品市场也可比肩防晒剂。

从研发、渠道和质量端看好公司拓品类能力，对标海外巨头德之馨、公司潜力更为充足。1）研发是拓品类核心前提，帝斯曼与公司合作研发新型防晒剂生产工艺，证明其不仅依赖公司优秀制造能力，更是高度认可公司研发实力。2）客户聚焦海外巨头但仍能主动提价体现全球竞争优势，公司合作客户深度和广度增长可期。3）化妆品活性成分在美国按药品监管，公司拥有GMP标准车间且通过FDA现场审核，优秀质量管控能力奠定其成长基石。此外，对标海外巨头德之馨，公司发展潜力更为充足，且随着未来产品品类和产能逐步提升，叠加客户渠道持续加码，公司有望开启新一轮业绩高速增长期。

催化剂：公司新品类持续推出、产能逐步释放。

风险提示：项目投产不及预期；环保及安全生产风险

摘自国泰君安证券研究

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