老百姓：拟收购惠仁堂剩余股权，“星火”加速燎原

维持增持评级。公司公告称，公司以2.39亿元取得控股子公司兰州惠仁堂35%少数股东权益，星火计划持续落地。由于本次交易尚未完成，暂不调整盈利预测，维持2020-2022年预测EPS 1.56/1.89/2.30元，维持目标价98.28元，对应2021年PE52X，维持增持评级。

整合惠仁堂，甘青宁市场有望加速扩张。惠仁堂目前已有门店425家，主要分布在甘肃、宁夏各地县市，市占率在甘肃排名第二。收购对应2020年PE10.73倍，低于低于同行业可比交易标的公司均值（PE20.56倍）及首次收购估值（PE20.69倍）。收购后，惠仁堂成为公司全资子公司，有利于进一步提升公司整体经营能力，并加快甘青宁市场扩张。

通过星火计划收购，惠仁堂业绩表现亮眼。自2015年首次收购惠仁堂65%股权后，惠仁堂2019年营业收入和净利润较2014年分别增长105.59%、170.94%，2020年1-11月已实现营业收入10.61亿元，净利润6471.81万元，净利率达6.10%，表明公司良好的跨省并购整合能力。预计本次并购将至少为公司未来每年归母净利润增厚2328万元，2020年增厚利润比例预计约达3.65%。

星火计划持续落地，有望加速集中度提升。中国药店连锁化率远低于海外，连锁药店龙头受益于处方外流，具有长期景气度。公司星火计划在赋能目标公司运营能力的同时，保留原创始人部分股权以激活业绩潜能，并购项目业绩表现亮眼，公司未来成长空间广阔。

风险提示：门店拓展进度不及预期，门店整合效果不及预期。

摘自国泰君安证券研究

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