昊华能源:当期有业绩,中期有成长

2021 年 08 月 18 日


首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2021~2023年EPS为1.18、1.28、1.47元,参考行业可比公司2021年PE/PB水平,给予8.77元目标价,首次覆盖,给予“增持”评级。

兼具短期弹性和中长期成长性,业绩超预期。公司煤炭销售定价以现货为主,价格的波动能快速地反应在当期损益中,2020H1预计归母净利同比增加516%~590%,大幅领先于同业,尽享市场高景气红利。同时,红墩子煤矿为公司提供长期增长动力,在商品煤均价480元/吨的基础上预计2025年将贡献4.7亿归母净利,相当于2020全年979%、2019年179%。

战略重心西移,完成向“煤化运”综合能源公司转型。公司为北京市属国企,2010年上市之后就开始将生产重心向内蒙转移,2020年完成了京西矿区的全部退出。以煤炭为主业,2020年总营收43.6亿煤炭占比82%,毛利16.1亿煤炭占比101%,公司目前拥有优质动力煤产能1350万吨(权益960万吨)、甲醇40万吨,并控股东铜铁路实现一体化布局。此外,公司在建煤矿产能480万吨,预计将分别于2022、2023年中投产并提升35.5%产能,同时公转铁也将推动铁路业务持续增长,成长性显著。

资产质量夯实,减值压力下降。公司已经收到京东方矿产可采储量差异的补偿,且对无形资产原值等科目进行了重新核算,该收购不存在减值压力。同时,公司京西煤矿退出的减值已于2016~2018年陆续完成计提,无后续压力。2019~2020年的减值主因煤炭价格下降带来的探明矿权的减值,预计伴随煤炭市场高景气,减值压力将大幅下降,实现业绩有效释放。

风险提示。煤价超预期下跌;在建工程投产进度不及预期。


摘自国泰君安证券研究

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